事件: 2019H1公司实现营业收入 165.51亿元,同比增长 9.22%;实现归母净利润 16.31亿元,同比增长 25.21%;实现扣非后归母净利润 14.45亿元, 同比增长 30.60%。 其中 2019Q2实现营业收入 85.99亿元,同比增长 7.30%;实现归母净利润 8.23亿元,同比增长 29.59%;实现扣非后归母净利润 7.27亿元, 同比增长 34.66%,二季度利润增长超预期。
   
二季度结构升级加速, 毛利率提升超预期。 2019Q2公司啤酒销量增长1.2%,在一季度末高库存的情况下仍实现正增长实属难得。 2019Q2吨酒收入增长 6.0%超预期, 主要系:
   
(1)单二季度结构升级加速, 青岛主品牌销量增长 4.2%, 比整体销量增长快 3.0个 pct, 而一季度仅快 1.9个 pct;
   
其中高端产品 Q2销量增长 9%, 比整体销量增长快 8个 pct,而一季度仅快 4个 pct。 公司产品迅速向高端升级大幅提升了 Q2吨酒收入。
   
(2)增值税税率下降, 2019年 4月 1日开始增值税税率从 16%下降到 13%,部分减税红利转化为价格提升。
   
(3) 提价常态化,公司二季度分地区分产品提价。 2019Q2吨酒成本增长 4.3%, 环比 Q1的 3.6%加快, 主要系旺季来临玻瓶价格承压, 且大麦价格上涨逐步传导到成本端。 值得关注的是,受益于 2018年关闭 2家工厂, 2019H1制造费用中的折旧摊销同比减少约1000万元。2019H1公司拆迁项目的职工安置支出为 4193万元,对比 2018年的 4759万元, 公司上半年继续进行关厂提效。 同时公司新设供应链中心, 打造高效供应链协同增效,优化采购成本。 受益于吨酒收入的强劲增长, 2019Q2毛利率同比提升 0.96个 pct。
   
吨酒收入提升背景下税金及附加率持续下降, 二季度期间费用控制良好。
   
啤酒消费税分两档从量征收, 税率随价格提升通常呈下降趋势, 2019Q2公司税金及附加率继续下降 0.64个 pct。 费用方面, 2019Q2销售、管理、研发、财务费用率同比-0.16、 -0.
   
14、 +0、 +0.28个 pct 至 18.58%、 3.63%、0.05%、 -1.52%。 销售、 管理、 研发费用控制良好,财务费用率上升系利息收入减少。 综合来看, 2019Q2销售净利率提升 1.62个 pct 至 10.25%。
   
山东和华北地区贡献主要收入增长, 华北地区利润大幅增长, 华东地区减亏明显。 2019H1山东、华南、华北、华东、东南、海外分部的对外交易收入分别增长 11.8%、 7.9%、 9.3%、 -0.2%、 -1.5%、 2.3%。 山东地区收入增长 10.5亿, 华北地区收入增长 2.5亿, 贡献了公司上半年收入的主要增长。 从净利润看, 山东、华南、华北、海外分部分别增长 3.9%、 14.1%、26.2%、 24.4%,华东和东南均实现减亏。其中华北地区净利润大幅增长
   
1.1亿元, 华东地区减亏 1亿元,贡献主要利润增长。
   
盈利预测: 2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为下半年青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。
   
我们预计公司 2019-2021年收入分别为 279.23、 291.06、 302.22亿元,归母净利润分别为 18.53、 23.79、 28.53亿元, EPS 分别为 1.37、 1.76、2.11元,对应 PE 为 34倍、 26倍、 22倍,维持“买入”评级。
   
风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动