业绩超预期,毛利率提升
   
公司2019年H1实现营业收入165.51亿元,同增9.22%,归母净利润16.31亿元,同增25.21%,其中单Q2收入86亿元同增7.3%,归母净利润8.23亿元同增29.6%,业绩超市场预期,产品销量增加以及产品结构优化贡献明显。盈利指标上,19H1毛利率40.11%同增0.7pct,Q2毛利率40.53%同增1.8pcts,主因高端产品提升较快拉动均价上行。费用端,销售费用率18.06%同增0.3pct,期内物流费用、品牌投入增加,管理费用率3.62%同减0.2pct,公司积极管控费用投入,费效比提升。所得税率25.7%同减0.7pcts。综合影响下,H1净利率10.4%同增1.2pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现279亿同增3%,经营现金流净额38.2亿同减8.8%,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
   
高端产品领衔增长,均价持续提升
   
2019年H1/Q2公司啤酒销量473/256万千升,同增3.6%/1.2%,H1吨均价3499元同增5.4%,虽然4、5月消化库存销量有所回落,但整体上半年仍实现量价齐升,Q2价格抬升更明显,Q2吨均价同增幅度较Q1环增2.5pcts,高端化效果持续显现,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量236万千升,同增6.3%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量亦维持双位数增长,高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在竞争格局的边际改变的背景下,公司在保证市场占有率稳定的基础下,积极调整产品结构构提升价格、趋利控费,有望获高质量发展。
   
区域战略清晰,营销升级优化资源配置
   
公司主力抓四大战略市场和城市积极市场,做大大山东基地经济圈战略,发挥覆盖全国主要市场的生产及销售网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,推进现代渠道发展及巩固电商渠道优势。营销端以深化体育营销和音乐为主线,优化资源配置,全面提升品牌的国际化、年轻化和时尚化形象。
   
盈利预测及评级:公司强品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性,按照规划将在2020年6月底前推进管理层长期激励计划。维持2019-2021年EPS为1.29/1.54/1.80元,对应PE分别为36/30/26倍,一年期目标53.9-58.5元,维持“买入”评级。
   
风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;区域竞争加剧。